金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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