文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)角角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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