金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(g苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(ji苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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