大家周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解(jiě)封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需(xū)求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及(jí)成品油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业(yè)危机(jī)和(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确hé)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续。

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