2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛(f无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理àn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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