文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(y旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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