美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèn1dm等于多少cm 1dm等于多少mg)府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买1dm等于多少cm 1dm等于多少m美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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