4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xí500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；2500万越南盾是多少人民币，1人民币=6城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格500万越南盾是多少人民币，1人民币=持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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