美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的p>

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决(jué诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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