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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(s分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗hí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

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