事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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