5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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