核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不确定性(xìng)下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的(de)安全(quán)边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基(jī)本(běn)面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息(xī)策略的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息(xī)策(cè)略是以股息率为投资(zī)要(yào)素，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较(jiào)高(gāo)的股票(piào)并长期(qī)持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安(ān)全边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看，高股息策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观经济(jì)的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收(shōu)益来看，目前(qián)可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是股息端需要有一贯(guàn)较高(gāo)而(ér)且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成长性，股(gǔ)价有进一步提(tí)升的可(kě)能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是(shì)股份(fèn)行和(hé)城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分(fēn一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)红的背(bèi)后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上市银(yín)行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资(zī)产重定(dìng)价的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨(bō)备与(yǔ)税收(shōu)优(yōu)惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去(qù)以及二(èr)三季(jì)度(dù)农(nóng)商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的(de)到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率(lǜ)的下行和理财资金(jīn)赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债成本(běn)有望进一步下行(xíng)，净息(xī)差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板(bǎn)块(kuài)处于历(lì)史较优水平，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率继续环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的(de)PE水(shuǐ)平一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个板块中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的历史数(shù)据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和(hé)性价(jià)比(bǐ)较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保证了(le)其比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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