2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英C买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜EO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管(g买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜uǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(c买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜héng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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