近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品(马云看未来商铺的前景pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(马云看未来商铺的前景diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　马云看未来商铺的前景虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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