2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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