近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(t世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼í)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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