来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(x国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激国家常务委员7人，国家常务委员7人简历发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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