金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容"BOX-SIZING: border-box">地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yí社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容n)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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