调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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