美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显边际贡献的计算公式是什么呀(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，边际贡献的计算公式是什么呀盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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