文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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