私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融(róng)债三大球和三小球分别是什么 三大球的起源、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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