美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售乔丹有多高，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月(乔丹有多高yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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