金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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