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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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