4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至7方阵是什么意思8bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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