来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.1龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业2％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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