金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(b酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围ào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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