大家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明(míng)宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的(de)影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言(yán)，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存(cún)在下调可(kě)能(néng)，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次煤企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回(huí)到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品(pǐn)油库(kù)存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对原(yu维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次án)油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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