近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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