公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)充电宝100wh等于多少毫安，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一充电宝100wh等于多少毫安(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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