文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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