5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金天之蓝52度多少钱一瓶(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系天之蓝52度多少钱一瓶，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股天之蓝52度多少钱一瓶东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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