文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比name是什么意思 name是姓还是名，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)name是什么意思 name是姓还是名具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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