4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低康师傅是哪国的牌子？(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此康师傅是哪国的牌子？前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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