5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(j抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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