来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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