2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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