事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒ低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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