4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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