调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预(yù)期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月佛系心态是什么意思下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落(l佛系心态是什么意思uò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极(jí)大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà佛系心态是什么意思)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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