调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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