近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(j改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁iāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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