金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(li为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭àn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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