公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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