2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(km6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸uān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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