原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎ抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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