5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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