大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和(hé)能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将(22寸是多少厘米jiāng)多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭(tàn)成本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求22寸是多少厘米弱势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化(huà)工整体强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库(kù)存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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